10月29日，受大盘整体低迷影响，股市白酒板块包括贵州茅台(600519)在内的多支股票跌停。次日中午，贵州茅台酒股份有限公司发布公告回应股市关切，称公司目前生产、销售正常，完成年度计划无虞并有望超额完成。

　　业内人士普遍认为，鉴于贵州茅台优良的财务状况、经营水平和极强的市场品牌地位、下游议价能力，其此轮下跌只是“杀估值”，对中长期业绩并不会造成影响。

贵州茅台发声回应股市关切：公司生产销售均正常，年度计划有望超额完成

业界：毋让“利空”恐慌带偏价值判断

□金铁宁

　　10月30日中午，贵州茅台发布公告称：本公司目前生产、销售正常，内外部经营环境未发生重大变化，整体生产经营态势是稳定的，基本面没有改变。今年前三季度，经营业绩符合本公司预期。全年预计，本公司能顺利完成年度计划并有望超额完成，可继续保持持续稳定健康发展势头。

　　尽管今年第三季度的营业收入、现金流创造了历史最高记录，生产、销售状况也无异常，但第三季度的增幅远低于去年同期，引发了投资者对贵州茅台未来的不确定预期。

　　分析一家企业，不仅要同比、更要环比——多维度地判断与思考，才能找到观察贵州茅台盘面数据背后的逻辑。从目前看，贵州茅台的发展正在优质轨道上前行。业内人士普遍认为，不应被“利空”恐慌及轻易得出的“走低”结论左右理性判断。

　　三季报屡破记录，是猛力冲刺后的继续攀升

　　10月29日，贵州茅台对外公布今年三季报，显示业绩继续保持20%以上稳步增长：1至9月，公司营业收入522.42亿元，同比增长23.07%;归属于上市公司股东扣非后的净利润为249.29亿元，同比增长24.11%;经营活动产生的现金流量净额282.21亿元，同比增长23.85%;基本每股收益为19.69元/股，同比增长23.77%。

　　不过，这份主要经济指标保持20%以上增速的优秀成绩单，却引来了资金恐慌性出逃。

　　引发大跌的原因，主要体现在市场对贵州茅台三季报中的业绩增速下滑产生恐慌性看空。三季报显示：公司今年第三季度收入197.19亿元，同比增长3.82%;净利润89.69亿元，同比增长2.70%。

　　而2017年第三季度，贵州茅台单季收入同比增长115.95%、净利润同比增长135.70%。与这一惊人增速相比，今年第三季度单季收入增速确实明显放缓。但是，如果仔细梳理过去两年贵州茅台在营销方面的举措，可知去年三季报营收超高增长的原因，是当年茅台酒价格过快增长，厂方为维护公众市场价格秩序，针对市场情况进行主动调剂，在中秋节前大幅超量投放，以平抑价格过快增幅，才使去年三季报的营收出现了惊人一跃。

　　在此背景下，今年第三季度单季的营业收入，仍比去年骤然高企的三季报收入高出一截、达到197亿元，创造了历史上销售收入最高的季度收入记录;同时，今年第三季度的现金流达230亿元，乃为历史最高峰值。从货币资金数字看，三季报数字也达1007.5086亿元，更是创造了历史最高记录。

　　因此，贵州茅台交出的并非一份不及格的成绩单，而是发力冲刺后的继续攀升。如果放在长线观察，其累积增幅的真实现状，已不能用一个季度的增长比例完整涵盖。过去3年，贵州茅台已进入一个新的快速增长期，这个态势并未放缓且仍在持续。

　　企业生产经营保持稳健，摸高发展没有悬念

　　对企业基本面的分析，离不开生产与市场这个核心。

　　茅台酒的销售，如今已突破淡旺季之分，常年供不应求。与此相关的，是贵州茅台在净化市场秩序、清理制约市场良性发展障碍方面持续发力，以期进一步推动茅台酒销售、服务进入良性通道。

　　今年开年前，为减轻经销商负担，贵州茅台主动宣布在确定供货之前，不得提前收取经销商的预付账款。从账面上看，预收账款虽出现大面积下降，但营销渠道负担却得以大幅度下降，营销网络实现了更良性的发展。

　　更多产品通过正常销售渠道进入市场，预示着“有水快流”的迟滞点已消弭。即将到来的第四季度，贵州茅台的市场成绩将不负预期，有望出现良性增长。

　　今年1至9月，贵州茅台共计销售茅台酒462.65亿元、系列酒59.34亿元，茅台酒稳步增长、系列酒持续升幅加大;茅台酒的国内销售总额前三季度达504.55亿元，海外销售17.44亿元。从财务报表上看，贵州茅台的货币资金首次突破1000亿元、达到1007.51亿元;现金管理方面，利息收入前三季度共计27.28亿元，同比增长33.95%;客户存款、同业存放款项净增加额82.30亿元，较去年同期的11.20亿元大幅增长634.92%，原因是控股子公司贵州茅台集团财务有限公司归集集团公司其他成员单位的资金增加额增加。

　　贵州茅台发展至今，已成为一个体量巨大的企业。巨量公司的增长逻辑往往是：在同样的增幅背后，是更大的财务数字。因此，观察贵州茅台发展趋势不应只看增长比例，更要从增长质量、实际的财务数字去衡量。

　　拨开恐慌的迷雾，再来看看贵州茅台这家公司——

　　回溯其过往十年的财务情况，始终保持快速发展的主流不变，这个趋势也未发生改变：年平均复合增长率为24.25%，每年都是正增长;在净利润指标上，过去十年的增长也快速稳定，平均复合增长率达24.39%，亦为年年正增长。值得注意的是，贵州茅台的净利润增长与收入基本同步，表明公司业务稳定，主业对净利润的贡献率近100%。衡量一家公司经营状况是否良好的经营现金流条件，始终在放大优势、逐年稳步增长。

　　贵州茅台90%以上的毛利率，来源于超强的品牌支持及市场知名度、美誉度，主营发展的供不应求状况已维持多年，而且不会在近期发生实质性逆转——作为贵州茅台的股东，还有每年超过50%的分红率，享受公司发展带来的成果。

　　贵州茅台的营销基础，源自高质量的生产。今年以来，其大力推进工匠队伍建设，为未来5年生产增长夯实了最核心的基础。从稳步提升的生产数据看，茅台酒产量持续提升，将为培育更大的市场空间提供更多的稀缺产品。从了解到的数据与趋势看，今年第四季度及全年的业绩将持续升高。

　　同时，贵州茅台高层已对2019年定下调子——“能快则快，不留后路”。明年，公司抓生产、抓经营、抓效益的步子将进一步加快。

　　千亿目标冲刺在即，这家企业未来的优质成长，将几无悬念。